作者：符瑞

4月17日晚間，國內最大的海上油氣勘探開發(fā)商中國海油（股票代碼：600938）發(fā)布《首次公開發(fā)行股票發(fā)行結果公告》，這意味著其在A股的上市發(fā)行工作正式完成，不久后“三桶油”將會師A股。

在本次發(fā)行中，中國海油的發(fā)行價確定為10.8元/股，對應2021年攤薄后市盈率約7.5倍，單一賬戶申購上限為78萬股，頂格申購需持滬市市值780萬元。作為“海洋第一股”，中國海油此次IPO募資金額約為280.80億元，其中約123.98億元是戰(zhàn)略配售。

值得注意的是，中國海油還在本次發(fā)行中啟用了“綠鞋機制”，即超額配售選擇權。這一機制的啟用不僅有助于中國海油上市初期的股價穩(wěn)定，多項措施也為投資者提供了強有力的保駕護航。

另根據網下初步配售結果及網上中簽結果，本次網下配售比例為1.0158%；網上發(fā)行中簽率為0.4270%（含超額配售部分），有效申購倍數為234.21倍（含超額配售部分）。

油氣儲量產量規(guī)模創(chuàng)歷史新高 低成本競爭優(yōu)勢凸顯

中國海油的主要業(yè)務為原油和天然氣的勘探、開發(fā)、生產及銷售，是中國最大的海上原油及天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產集團之一。

自2001年于香港聯交所上市以來，中國海油已累計獲得超過300個商業(yè)發(fā)現，現有油氣田超240個，2021年凈證實儲量達到57.3億桶油當量。在儲量快速增長的同時，中國海油的油氣凈產量從2000年的88百萬桶油當量增長至2021年的573百萬桶油當量，保持了行業(yè)領先的產量增長能力，油氣凈產量和儲量均創(chuàng)歷史新高。

財務數據顯示，由于國際油價上升和公司產量增加，2021年度，中國海油實現營業(yè)收入2461.12億元，較去年同比增長58.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤703.2億元，較去年同比大幅增長181.77%，盈利水平創(chuàng)歷史最佳。值得關注的是，不同于中國石油、中國石化有大量的中下游業(yè)務，中國海油的業(yè)務集中于上游勘探開采，是目前A股市場上稀缺的純上游油氣公司。2022年第一季度布倫特平均油價接近100美元，遠高于2021年全年平均油價。預計中國海油可直接受益于油價上升，公司2022年第一季度業(yè)績有望再創(chuàng)新高。在保持高增長的同時，中國海油堅持高質量發(fā)展，追求有效益的產量和儲量，建立長效成本管控機制，桶油成本持續(xù)下降。自2014年以來，中國海油桶油成本已實現連續(xù)7年下降，2021年持續(xù)保持著低成本競爭優(yōu)勢。

考慮到中國海油此次IPO所募資金將主要用于包括圭亞那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2氣田等在內的國內外多個油氣田開發(fā)項目，這些勢必將為公司業(yè)績的持續(xù)增長帶來保障。

此外，從油價處于高位周期的宏觀背景來看，得益于公司儲量產量的增加及單位開發(fā)生產投資成本的下降，中國海油的盈利能力有望實現進一步躍升，在登陸A股后也有望為投資者創(chuàng)造更為豐厚的回報。

經營現金流充裕 穩(wěn)定高比例分紅吸引資金青睞

在中國海油備受資金追捧的背后，堅持穩(wěn)定的高比例分紅是其中一大主因。

財務數據顯示，2016年至2019年，受益于油價回升和有效的成本管控，中國海油的銷售凈利率和凈資產收益率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)提高。雖然2020年受到疫情影響，但隨著疫情好轉和全球范圍內生產恢復，油價持續(xù)向高位攀升，2021年公司的凈利率和凈資產收益率均實現了較大改善和修復。

2021年，中國海油的經營性凈現金流入1478.94億元，同比增加79.62%，充裕的經營現金流將為中國海油未來的增儲上產、以及高比例分紅回報投資者等方面奠定堅實的財務基礎。

據統(tǒng)計，近十年來，中國海油2010年至2020年的平均股息率超5%，顯著高于行業(yè)均值。信達證券表示，在2010年至2014年的高油價時期，中國海油的平均股利支付率為38.36%，2015年至2020年的低油價時期，中國海油的股利支付率維持在55%以上，具備較高分紅水平。

事實上，中國海油自2001年上市以來，每年都會進行兩次現金分紅，并且長期保持較大的分紅力度，截至目前已累計派現3542億港元，居于港股上市公司第四位，能源類上市公司第一位。與國內外石油公司相比，中國海油的投資回報率也處于較高水平。

此外，在2022年戰(zhàn)略展望發(fā)布會上，中國海油也表示，在獲股東大會批準的前提下，2022年至2024年，本公司全年股息支付率預計將不低于40%，無論公司的經營表現如何，全年股息絕對值預計不低于0.70港元/股(含稅)?？紤]上述承諾的股息下限和本次發(fā)行價格，本次發(fā)行價格對應的股息率達到5.2%。

值得一提的是，2021年為中國海油上市二十周年，公司除了將在 2021 年普通股息的基礎上加派特別股息，還計劃于 2022年適當時機在股東大會授權范圍內進行港股回購，股東回報將得到進一步保障。

主導中國海域勘探開發(fā) 多元化資產結構顯著提升抗風險能力

據招股書顯示，中國海油是中國海域最主要的石油和天然氣生產商，主要作業(yè)區(qū)域包括渤海、南海西部、南海東部和東海。其中，渤海對公司儲量、產量貢獻最大，且持續(xù)發(fā)現大中型油氣田；南?？碧匠尚э@著，2018年至2021年上半年，共獲得46個成功評價，隨著公司1500米超深水勘探開發(fā)核心技術的進一步應用，南海海域深水油氣勘探開發(fā)呈現出了巨大的發(fā)展空間。

此外，中國海油經過多年的布局和開拓，油氣資產結構呈現多元化，顯著增強了公司的持續(xù)經營能力和抗風險能力。在油氣資源類型上，中國海油在穩(wěn)步推進常規(guī)油氣增儲上產的同時，積極布局等非常規(guī)油氣資源的開發(fā)；在地域分布上，公司在中國海域持續(xù)進行油氣勘探、開發(fā)和生產活動的同時深耕全球市場，在多個世界級油氣項目持有權益，資產遍及世界二十多個國家和地區(qū)。

放眼未來，中國海油多元化的資產結構極大的提升了公司的持續(xù)經營能力，對此，中國海油也表示，公司將持續(xù)優(yōu)化資產結構，著力培育增長新動能，加快探索發(fā)展新能源業(yè)務，增強可持續(xù)發(fā)展能力。

國際油價持續(xù)上破 核心資產彰顯中長期投資價值

在“增儲上產”、“加大海上油氣開發(fā)力度”等政策支持下，中國海油持續(xù)加大勘探工作量，油氣儲量逐年上升。

較大的未開發(fā)儲量也就意味著較長的儲量壽命，公開數據顯示，2017年至2021年，中國海油的儲量壽命穩(wěn)定保持在10年左右，從儲量替代率角度來看，2017年中國海油新增較大規(guī)模儲量帶動儲量替代率大增至305%，2019年至2021年連續(xù)三年維持在130%以上，具備穩(wěn)定持續(xù)的生產能力?？梢灶A見的是，隨著我國陸上油氣儲量增長乏力，海上油氣勘探加速，中國海油的可持續(xù)發(fā)展能力將更為突出。

從估值方面來看，信達證券進行了橫向和縱向對比后認為：中國海油存在大幅估值修復空間，并且相比其他石油公司，中國海油在穿越油價大周期中展現出了更強的盈利性、較弱的波動性和更優(yōu)秀的資產質量，應給予中國海油更高估值。

與此同時，隨著疫情后經濟的快速恢復，全球原油需求修復加速，全球供需緊平衡推動油價回暖持續(xù)上破，疊加國際地緣政治沖突，油價預計將持續(xù)高位運行。作為我國海上油氣龍頭和純上游油氣生產商，量價齊升將直接增厚中國海油的公司盈利水平，核心資產的中長期投資價值也將日益凸顯。

著眼新發(fā)展階段，中國海油將全面加強自主創(chuàng)新，深入推進提質增效，有序推進綠色低碳發(fā)展，構建新發(fā)展格局，力爭“十四五”末躋身國際一流能源公司行列。行程萬里，中國海油正以先行者之姿，開辟新彼岸。

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。

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